摩根士丹利为何会对疫情最严重的中国股市高看其他几个国家股市一等？从摩根士丹利分析可以探寻到一些蛛丝马迹。
3月1日，投资银行摩根士丹利语出惊人受冠状病毒破坏的中国、新加坡和澳大利亚股市现在能成为“资产避风港”。
在该行亚太和新兴市场的模型配置中，上调了三国股票的评级，理由是在公共卫生紧急状况逐步扩大和股票相对估值下降的情况下，市场预期这些国家会有进一步刺激政策。
具体评级来看，中国和新加坡股市的评级分别从“持平大盘”（equal-weight）上调至“超配”（overweight），将澳大利亚股市评级从“低配”（underweight）上调至“持平大盘”。
在推荐理由中，执笔分析师Jonathan F Garner在报告中写道：“我们将对中国和新加坡增持，对澳大利亚的相对弹性的权重相等。”。该报告称，该行正在“提高防御板块/优质资产方面的头寸，并逐步增加对追加刺激措施国家股市的头寸”。
新加坡上个月宣布了自1997年以来最具扩张性的抗击艾滋病的预算。澳洲联储在3月3日实际上已经宣布了降息25个基点的举措，目前澳洲基准利率已经处在历史低点。而中国的刺激措施正在以日为单位不断得到发布。
摩根士丹利在报告中写道，病毒的爆发将加深经济稳步的增长的低迷，并推动更强的政策刺激。报告还说，如果病毒造成的影响延续到今年第二或第三季度，各国政府和央行要么保持宽松政策，要么拿出更多刺激措施。
同时，这家投行还下调了韩国股市的评级，理由是消费放缓，并下调了俄罗斯和希腊股市的评级，以降低整体配置框架的风险。
事实上，从去年开始，A股出现了一个很难启齿的现象即风险偏好被北上资金“牵着鼻子走。由于北上资金是盘中实时公布的净流动动态数据，所以对大盘造成的心理暗示很强，结果会造成北向资金的流向与大盘翻红翻绿的相关度高的可怕。
而分析北上资金的动向，往往要从美国市场的风险偏好，甚至是美股的方向上来判断。
美股接下来会如何走呢？摩根士丹利的分析是，疫情会从对经济的预判向债券市场传导，继而影响美国投资者的整体风险偏好。
分析首先指出，美国CDC已然宣称大众应该提防类似意大利，日本和韩国大爆发的情况。这种情况并非特指美国已发生上面讲述的情况，而是必须对此类情况做防范。
美国股市已然创下了纪录般的上涨，即便是病毒爆发之前，美股也已然浮现了显而易见的回调。通常来说，证券交易市场会寻找“回调”的契机，而新冠病毒恰恰是一个非常“合时宜”的回调因素。其次，美股的回调特别大程度源于美联储和其他几个国家央行的非常规货币政策手段，比如过去一个月美联储开始慢慢地放缓此前过激的Repo（逆回购，释放美元流动性）节奏，这导致了美股上冲的一致预期出现偏离。
值得注意的是，根据摩根士丹利的研究，通过对一些机构和散户的调研发现，美国投资的人对目前已经维持在高位的题材股（比如”FNAAM等科技股）仍然保有很大的买入意向。在摩根士丹利看来，美国的长端利率下滑是导致包括美股在内的所有资产，特别是高成长和高收入个股获得大量买盘的原因，而且由于美国的利率水平已经处在历史低位，美国金融市场曾在2016年年初和2019年二季度出现的股债正相关分化现象已经再度出现，上述两个时间点在后来都被证明是一个买入窗口。
换句话说，摩根士丹利支持这样一种看法，美股的走向取决于美债市场的走向，而美债的走向又取决于经济，当疫情对经济的风险开始消除，美债美股都会企稳。但短期而言目前这一段时间点还没到。
对于疫情与其对金融市场的影响，摩根士丹利分析认为，从2月27日当周的市场走势来看，疫情对经济的影响引发的市场动荡已经逐步扩散；而且就在1月底的时候，当市场发生过同样担心的时候，全球市场的下跌却非常短暂。这里给市场抛出了一个难点，为什么市场会对疫情引发二次反馈？
摩根士丹利指出，1月时的下跌与反弹，源于一致预期认为疫情慢慢的开始得到控制，而经济刺激措施也开始对疫情的影响进行对冲。不过后来这样的一种情况发生了一些改变：比如刺激措施已经被市场充分计入预期，但并没有提振相关经济指标反馈；其次疫情在国家间的扩散与医疗物资的缺乏加大了市场担忧情绪。
但随即而来的便是第二个难点，即美股是否对疫情影响反应过激？摩根士丹利认为，虽然很多评论人士认市场忽略了疫情可能会产生的实际影响，但他们并不那么认为。首先是他们观测到美债利率开始走低，其次是美股避险板块表现活跃，高评级债券表现普遍由于低评级债券，美股市场的大跌更是显而易见，且重点是美股估值本来就偏高，而且是历史上最新的记录，当然估值偏高本身是好事，却免不得估值偏高的市场对负面信息的消化特别迅速而彻底。
如何判断接下来的走势，摩根士丹利认为，至少目前不应该去调整当下的资产配置，因为美股的大幅回调对长期投资而言是好事，回调加大了当下布局的长期收益预期，其吸引长期资金进入市场开始布局。
但是，摩根士丹利也指出，过快反弹也会引发市场担忧。因为接下来几周的经济数据会非常难看。而且美国股市目前难言“便宜”，所以防御板块是第一步是要考虑加仓的投资品种。
摩根士丹利的首席经济学家和全球经济板块负责人Chetan Ahya在报告中指出，从基本假设上，如果推演到今年年初，贸易局势缓和货币刺激上马带来新兴市场复苏预期本来是要主导市场走势的。不过突发的疫情很不幸地让这个趋势戛然而止。虽然如此，但经济下行风险会暂缓复苏，而不会让复苏脱轨。
首先，摩根士丹利判断经济趋势具有不可逆性：去年11月，12月经济数据的上行周期取决于终端需求，库存周期的完成以及亚洲科技产业的发展，即便是疫情到来，这个趋势也是可持续的和难以打破的。
其次，摩根士丹利认可中国正在以更为严格的手段限制疫区客流外流，包括对客居公民要求自行隔离的措施，认为这些措施短期会抑制经济活动并引发市场波动，但同样会在受抑需求被释放后引发市场和生产率的反弹。
此外，摩根士丹利认为中国会通过扩大基建投入和其他经济刺激措施，平抑疫情对经济的影响。虽然局势瞬息万变，但总体判断局势将在2个月内得到控制。
在经济支持上，摩根士丹利认为中国在财政支出方面需要我们来关注。中国的国内周期调整赤字率会达到GDP的8.3%，而这将是中国首次将赤字水平连续两年维持在这一位置。而且即便是在新冠肺炎爆发之前财政支出扩大的趋势也很明显，比如1月份的国债发行达到1050亿美元，去年同期仅为200亿美元。报告中也援引了摩根士丹利中国首席经济学家邢自强的观点，认为如果经济下行风险进一步显露，额外刺激措施也将立即上马。
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